摘要:开展海外石油投资，建立海外石油、天然气生产基地是我国经济和社会发展的需要，也是国家石油公司实施跨国经营、参与国际竞争的必由之路。采用科学的经济评价方法是保证经济评价客观的前提。目前，用于投资经济评价的主要指标有净现值、现值指数、内部收益率以及基准折现率。其中，净现值反映了公司追求经济效益最大化的特点，是最为可行的指标;现值指数反映了资金利用效果，内部收益率反映投资的相对经济效益，这两个指标通常作为辅助指标;基准折现率应当在考虑资金成本和风险补偿的基础上加以确定。各项投资评价指标必须是动态的、综合的使用，以避免对海外石油项目的预期经济效益产生高估和低估。

近十 多 年 来，我国石油企业以市场化手段进行国际化经营，开拓海外石油资源，以解决我国石油能源安全危机问题。1993年，中国石油集团在泰国和秘鲁获得石油项目开采作业权，此后又在苏丹南部油田和中亚等地区进行勘探开发项目，进人21世纪，中国石化集团和中国海洋石油集团也开始了海外油气开发。石油企业海外油气开发项目进一步扩大，显示出良好的发展前景。但由于起步较晚，在发展中面临许多困难，如投资有保障的海外油气资源多数已落人西方跨国石油公司手中，我国石油企业能够中标得到一些油田，已进人开发中后期，含水率高且产量低;新开发项目，油气产量递减速度快;低渗透、稠油油田占一定比例，开采难度大。因此，必须加强海外油气开发项目的经济评价，以减少投资风险，实现投资效益最大化，获得良好的投资回报。一、海外石油投资的特殊性海外 石 油 投资是以发现和开发石油资源为对象的投资活动，是以获得预期的经济效益与社会效益为目的资金投资行为及运作过程。与在国内石油投资相比，国际石油投资在自然环境、资源条件等各方面差异巨大，其经济评价的侧重也不同:(1)首先，海外石油投资具有资源国政治变动、法律及政策变动、内外战争和民族冲突等政治风险，以及外汇、利率和通货膨胀等经济风险。(2)海外石油勘探开发投资不仅受投资过程科学管理的影响，而且更取决于资源国的地质或地下资源的状况，投资必须要有资源基础，要有含油气区块或探明的石油资源。(3)石油行业的投资具有高风险投资，涉及到多学科、多专业、多工种野外协同作业，自然因素、地质因素、社会因素导致的工程风险远比其他行业大得多;同时，石油投资是技术密集型投资，技术构成及组合的复杂性要比一般项目高的多，其实际经济效益受技术进步对投资经济效益的影响。(4)国际油价大幅变动的不可预测性和项目寿命周期长，会导致投资的经济风险大幅度上升。(5)最后，石油不仅是一种优质能源和化工原料，而且还是重要的战略物资。石油供应状况影响着一个国家的能源安全乃至经济与政治安全。因此，海外石油投资，不单纯是一种简单的经济行为。石油的供给状况影响着一个国家的能源安全乃至经济与政治安全。二、海外石油投资项目的指标分析海外 石 油 投资项目经济评价指标是判断石油投资项目的经济可行性和对项目进行经济效果比较的参数。它是建立在对未来项目寿命周期内投人产出各要素进行科学预测的基础上，通过现金流量分析和计算进行决策的依据。科学地确定和计算经济评价指标，对于经济评价指标，提高海外石油投资水平，防止投资沉没，优化投资结构，提高投资经济效益，具有重要意义。目前，经济评价指标主要有净现值、净现值指数、内部收益率、投资回收和基准折现率，但由于石油行业的特殊性，这些指标的确定和应用在理论和实践上还存在一定问题，影响了对投资经济效益的客观评价。因此，本文将从石油行业的特殊性人手，对指标本身及在海外石油投资评价的适用性进行分析。石油企业开发海外油气田的经济评价，需要的数据主要有投资、成本费用、销售收人和租赁协议、税费开支，投资测算采用详细算法，测算时要遵守资源国的相关石油法律。1.净 现 值 (NPV)
净现 金 流 是海外石油投资经济评价的基本指标，它是指项目寿命期内每年发生的净现值流量按一定的折现率折现到期初时的现值累加值。其基本计算公式大化连成本要求的获利水平都未能达到，按现值计算的投资报酬率高于所有的贴现。因此，项目投资可行的必要条件是NPV)0，且净现值越大越好。这一的特点，在评价石油投资项目可行性指标中，是最为可行的指标。虽然 NP V使用于海外石油投资的经济评价，但也有有其不足:(1)，从方法本身来看，NPV没有反映投资规模，而用于投资的资金通常又是企业的最稀缺资源之一。NPV虽然能反映项目目的，却不能反映投资是否得到有效利用。为了克服这一不足，通常要采用净现值指数及增量投资分析来解决资金约束下的项目优选问题。(2)将NPv用于石油勘探开发投资的经济评价时，由于计算公式存在折现因子，导致油气资源采出的时间越早NPV就越大，从而使在某些类油气藏的开采中，为获得较高的经济效益而加快开采速度，虽然能够使石油公司在国际石油投资中，在短期内可以获得极高的投资效益和回报，但最终导致采收率的降低和对资源的破坏性开采，使资源国对石油公司失去信心，不符合石油企业海外的长期发战略。2.净 现 值 指数(DP)I
净现 值 指 数是以相对数反映投资方案未来的现金流量的现值同它的原投资现值之比，用于说明单位投资现值所带来的现值。

评价的标准是DPI妻1，表明项目的经济效益越好。净现值法反映了货币的时间价值，又反映了项目各年的现金流情况，同时反映出项目可达到的总收益规模，它是投资决策中最重要的方法之一。然而净现值在进行多方案比选时，没有考虑到投资额的大小，不能反映资金的利用效果。所以，为了反映资金利用效果，通常以净现值指数作为其辅助指标，对不同的投资方案进行综合评价。3. 内部 收 益率(IRR)
内部 收 益 率是海外石油投资经济评价中最常采用的指标，他是令NPV=0时的折现率。内部收益部收益率反映投资的相对经济效益，常被认为是投资的盈利率或回报率，其经济含义是，在项目的整个寿命期内按1一IRR计算，始终存在未收回的投资，在寿命结束时恰好被全部收回。内部 收 益 率用于石油勘探开发投资的经济评价其存在的问题是:对净现金流序列正负号变化一次的项目来说，内部收益率只有一个解;如果正负号变化多次，除非只有一个解，否则就不是内部收益率。正负号的变化主要是投资的不连续造成的，而石油只考虑一次投资问题，就不能反映被评价区块勘探开发的客观经济效益;如果考虑多次投资，则IRR
可能具有多解，但不是真正的内部收益。因此，内部收益率作为一项评价指标，只能作为辅助指标。4.投 资 回 收期投资 回 收 期是指用项目投产后的净收益及折旧来收回总投资支出所需时间，投资回收期(Pt)通常从建设开始算起，以年表示。分动态投资回收期和以接受;若介>，rb则项目应予以拒绝。与静态回收期相比，动态投资回收期更能反映项目的经济性。根据投资回收期评价项目的可行性时，需要项目的投资者能够接受的基准投资回收期判断比较。虽然投资回收期在一定程度上反映了项目的经济效果和风险状况，但由于其不反映投资收回之后的效益状况，只能作为确定项目优先顺序的参考或辅助指标。在我 国 石 油勘探开发投资项目的经济评价中，虽然一直将投资回收期考虑在内，但没有根据油气藏类型进行投资回收期分类。如果对长寿命和短寿命油气藏采用相同的投资回收期，就不可能客观反映油气藏开发项目的经济性。这样，就有可能使一些采油速度较低而经济性较好的油气资源得不到及时开发。此外，对于勘探项目而言，因此过程的复杂性和巨大的风险性，考虑投资回收对决策的意义也不大。5. 基 准 折现率基准 折 现 率是投资者希望获得的最低投资回报率，它由加权资金成本和风险补偿构成。由于每个企业承担风险的愿望不同，其采用的基准折现率也不同;不同类型的项目，风险也存在较大差别。对于不同类型的项目进行经济评价的基准折现也不一样，资金成本也随之变动，反映在基准折现率上也不同。在海外石油投资经济评价中，长期不变的基准折现率不能反映不同时期资金成本的变化和不同类型的投资风险，影响以此为基础计算的NPV、投资回收期等经济评价指标的客观性，从而会影响石油投资的决策质量。三、海外石油投资指标的计算
各种 经 济 评价指标是通过分析项目寿命期内现金流量序列后计算获得的，其正确与否和现金流量的科学预测有密切关系。作为预测，任何项目中寿命期内现金流量序列所作的描述都不可能完全符合实际，但应尽最大努力减少预测与实际的偏差。
根据 现 金 流量序列计算石油勘探开发投资经济评价指标在实践中主要存在四个问题(!)现金流量的预测基本上采取静态数据，没有考虑各种因素可能的变化及这些变化对评价指标的影响。(2)在海外石油投资经济评价的实践中，把投资利息支出作为现金流出。也有一些项目把商业开采期内的利息支作为现金流出。由于在确定基准折现率时，已经考虑资金成本的问题，如果再把利息作为现金流出等于做了重复计算，其结果是项目的经济效果被低估。对于具有边际经济效益的项目，可能会导致项目不可行。(3)石油行业是技术密集型行业，石油投资的经济效果会受到技术进步的较大影响。根据中石油集团信息研究所对美国1家石油公司的研究分析，技术进步使1995一2002年期间的发现成本降低达32.1%，生产成本降幅达13.2%。因此，把技术进步静止在评估的时点上，对于技术密集的石油投资来讲，会导致项目经济效果的低估。(4)把对勘探阶段商业发现井的投资作为对被评估项目投资的构成部分。已经发生的勘探投资，无论其是否成为商业发现都是沉没成本，基本不对目前的投资决策产生影响，把其作为项目现金流量序列的构成部分是不合适的。如果说资本化的勘探投资对现金流量有些影响，主要表现在其作为项目形成的资产可以提取折旧、从而影响所得税额。因此 ， 综合 使用上述指标，对海外石油投资项目进行客观地、动态地、综合的经济评价，避免对项目经济效益产生任何高估和低估，是保证我国海外石
油投资效益的前提。始年至R年的总和。如Th 为基准投资回收期，判别投资回收期指标的原则是:若TP 镇Th则项目可以接受;若介>，rb则项目应予以拒绝。与静态回收期相比，动态投资回收期更能反映项目的经济性。根据投资回收期评价项目的可行性时，需要项目的投资者能够接受的基准投资回收期判断比较。虽然投资回收期在一定程度上反映了项目的经济效果和风险状况，但由于其不反映投资收回之后的效益状况，只能作为确定项目优先顺序的参考或辅助指标。在我 国 石 油勘探开发投资项目的经济评价中，虽然一直将投资回收期考虑在内，但没有根据油气藏类型进行投资回收期分类。如果对长寿命和短寿命油气藏采用相同的投资回收期，就不可能客观反映油气藏开发项目的经济性。这样，就有可能使一些采油速度较低而经济性较好的油气资源得不到及时开发。此外，对于勘探项目而言，因此过程的复杂性和巨大的风险性，考虑投资回收对决策的意义也不大。5. 基 准 折现率
基准 折 现 率是投资者希望获得的最低投资回报率，它由加权资金成本和风险补偿构成。由于每个企业承担风险的愿望不同，其采用的基准折现率也不同;不同类型的项目，风险也存在较大差别。对于不同类型的项目进行经济评价的基准折现也不一样，资金成本也随之变动，反映在基准折现率上也不同。在海外石油投资经济评价中，长期不变的基准折现率不能反映不同时期资金成本的变化和不同类型的投资风险，影响以此为基础计算的NPV、投资回收期等经济评价指标的客观性，从而会影响石油投资的决策质量。三、海外石油投资指标的计算
各种 经 济 评价指标是通过分析项目寿命期内现金流量序列后计算获得的，其正确与否和现金流量的科学预测有密切关系。作为预测，任何项目中寿命期内现金流量序列所作的描述都不可能完全符合实际，但应尽最大努力减少预测与实际的偏差。
根据 现 金 流量序列计算石油勘探开发投资经济评价指标在实践中主要存在四个问题(!)现金流量的预测基本上采取静态数据，没有考虑各种因素可能的变化及这些变化对评价指标的影响。(2)在海外石油投资经济评价的实践中，把投资利息支出作为现金流出。也有一些项目把商业开采期内的利息支出作为现金流出。由于在确定基准折现率时，已经考虑资金成本的问题，如果再把利息作为现金流出等于做了重复计算，其结果是项目的经济效果被低估。对于具有边际经济效益的项目，可能会导致项目不可行。(3)石油行业是技术密集型行业，石油投资的经济效果会受到技术进步的较大影响。根据中石油集团信息研究所对美国1家石油公司的研究分析，技术进步使1995一2002年期间的发现成本降低达32.1%，生产成本降幅达13.2%。因此，把技术进步静止在评估的时点上，对于技术密集的石油投资来讲，会导致项目经济效果的低估。(4)把对勘探阶段商业发现井的投资作为对被评估项目投资的构成部分。已经发生的勘探投资，无论其是否成为商业发现都是沉没成本，基本不对目前的投资决策产生影响，把其作为项目现金流量序列的构成部分是不合适的。如果说资本化的勘探投资对现金流量有些影响，主要表现在其作为项目形成的资产可以提取折旧、从而影响所得税额。
因此 ， 综合 使用上述指标，对海外石油投资项目进行客观地、动态地、综合的经济评价，避免对项目经济效益产生任何高估和低估，是保证我国海外石油投资效益的前提。参考文献刘清志.石油技术经济学〔M〕，北京:石油大学出版社
1998.技术经济学〔M〕，北京:石油大学出版社